霸气回归！正邦加速复产扩张育肥产能！天邦等被仲裁支付近12亿元工程款，重整方案出炉在即？
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正邦重整归来后，迅速回到经营发展正轨，持续恢复原有闲置产能，开拓新饲料、育肥体系。从短期看，正邦科技目前复工复产进度持续加速，最终实现内化双胞胎饲料和生猪养殖体系，成本把控和生产效率有望达到行业上游水平。
11月27日，ST天邦公告，公司与浙江省建设投资集团股份有限公司（简称“浙江建投”）的6份施工合同纠纷仲裁结果均已出炉。根据裁决书，ST天邦旗下5家公司需向浙江建投支付工程款（建安工程费、管理费）约11.91亿元，杭州汉世伟、ST天邦对相关债务承担连带清偿责任。
正邦王者归来！？从长期看，华鑫证券表示看好双胞胎集团4年内兑现相关业务整体上市承诺，实现和正邦科技的重组合并。
根据华鑫证券估算，如果两家企业合并成功，养殖业务规模和饲料业务规模能达到行业的前列位置，行业将迎来新巨头。同时，因为双方企业均使用目前双胞胎体系，利用双胞胎的生产表现进行比较，重组后公司成本把控有望占据行业优势地位，生产效率有望达成行业上游水平。
正邦重整归来成果初显，经营重回发展正轨
正邦复工复产不断加速，2024第三季度业绩实现扭亏为盈，实现归母净利润4.28亿元，同时资产负债率显著回落至47.05%，已达到行业优秀水平。
从生猪养殖业务看，双胞胎的仔猪兜售帮扶对症下药，经营情况加速好转，生猪养殖业务率先扭亏为盈。能繁存栏稳步恢复，已恢复至25.7万头，后备母猪5.85万头；育肥产能以轻资产模式持续扩张，2024年新开发优质栏位120万个；养殖成本和生产效率也在不断优化，2024年9月断奶仔猪运营成本和育肥运营成本分别下降至400元/头以下和15元/公斤。
在双胞胎帮扶战略下，正邦复产进度持续加速，预计未来正邦能够逐步逼近双胞胎优秀的成本把控和生产效率表现。此外，正邦和双胞胎设立3家增量合资子公司，利于双胞胎持续将各种行业资源、养殖技术、资金等投入正邦运营中，也利好双胞胎完成重整后4年内的相关业务整体上市承诺，两家公司最终实现重组合并。从饲料业务看，正邦饲料生产营销团队自重整后重新建立，复用双胞胎先进的饲料生产营销方式，业务迅速开始恢复，2024年前三季度饲料总销量超90万吨。双胞胎在饲料原材料和加工方面对正邦也进行帮扶政策，将协助正邦设计差异化的饲料产品，形成双公司多品牌战略。我们看好正邦饲料业务持续恢复，复用双胞胎体系进一步增利增效，未来实现重组合并，互相补全饲料产品矩阵，打造行业一流的饲料生产、产品、营销体系。
双胞胎管理优势化为体系优势，一体化平台助力重塑正邦
双胞胎集团饲料起家坐稳行业领先地位，发展历程中业务产业链不断完善，2023年全年肥猪出栏量排名行业第4位。公司高管深耕行业多年，将管理优势化为产业链体系优势。同时“奋斗者”企业文化激发员工活力和积极性，不仅创造了双胞胎辉煌的发展史，同样现在也持续助推加速正邦的复工复产进度。
饲料业务方面，双胞胎构建完善产品矩阵，产能全国布局，2023年全年饲料销售规模突破1300万吨。一站式服务打造全国一流平台，充分发挥各个环节的协同效应，体系优势造就高效率低成本的经营流程。
生猪养殖业务方面，采用“公司+农户”合作的轻资产化养猪模式经营，2023年底能繁母猪存栏55万头，预计2024年能繁母猪产能能达成亮眼增长。2023年达成肥猪出栏1352万头，出栏量行业排名第4名。体系优势筑起养殖成本优势地位，2024年6月完全成本为13.8元/公斤，处于行业第一梯队，预计2024下半年仍有下降空间。行业口碑优良，从长期看可以拓宽双胞胎持续扩张育肥产能的潜能上限；从短期看能够帮助正邦推进育肥产能的复工复产。
复盘重整历程，激进扩张遇债务危机，双胞胎入局帮扶重生
复盘正邦重整历程，超级猪周期持续两年的高营收和高盈利助长正邦持续扩张产能的雄心壮志，内部制定“四抢”的激进产能扩张策略。但是产能迅速扩张的背后，是资产负债率自2020第三季度末逐季提升。迈进超级周期的亏损期，正邦因执着于产能扩张未注重效率提升，经营业绩大幅亏损，现金流大幅转负，面临流动性危机，直至无法清偿到期债务，2022年10月24日进入预重整程序。2023年7月22日，双胞胎信达联合体作为重整投资人，双胞胎正式入局。
重整方案落地之后，双胞胎继续协助正邦复工复产，帮扶策略对症下药，从复产、提效、降本、兜底四方面对正邦进行全面升级。同时，双胞胎对正邦进行了多方面的协助承诺，包括制定双方各自2年内多项生产指标提升目标，以及重整完成后2年内启动资产注入承诺和4年内相关业务整体上市承诺。
盈利预测
生猪养殖业务方面，华鑫证券预估 2024、2025、2026年底正邦能繁母猪产能分别将恢复至28.5、40、50万头；2024、2025、2026年生猪出栏量分别为392.7、702.4、985.8万头，并且假设2024Q4、2025和2026年仔猪和商品猪占比各为50%。预估 2024Q4、2025、2026生猪出栏价格分别为17.5、16.0、15.0元/公斤；2024Q4、2025、2026断奶运营成本分别为400、350、330元/头，育肥运营成本分别为16.5、14.0、13.8元/公斤。其他业务方面，饲料业务预计营收规模伴随产能恢复将会迅速增长，盈利能力将会回到正常水平；兽药业务2024年会有部分缩量，未来预期规模稳步增长。
天邦重整方案出炉在即？11月27日，ST天邦公告，公司与浙江省建设投资集团股份有限公司（简称“浙江建投”）的6份施工合同纠纷仲裁结果均已出炉。
2024年3月，因建设工程施工合同纠纷，浙江建投提出仲裁申请，请求湖州吴兴农发牧业有限公司（以下简称“吴兴农发”）、衢州一海农业发展有限公司（以下简称“一海农业”）、湖州南浔农发牧业有限公司（以下简称“南浔农发”）、杭州富阳农发生态养殖有限公司（以下简称“富阳农发”）、建德农发牧业科技有限公司（以下简称“建德农发”）、杭州汉世伟食品有限公司（以下简称“杭州汉世伟”）和ST天邦支付工程款及资金占用费、违约金、仲裁费。6件仲裁申请由杭州仲裁委员会受理。
天眼查显示，吴兴农发、一海农业、南浔农发、建德农发为杭州汉世伟全资子公司，富阳农发由杭州汉世伟持股85%。杭州汉世伟由ST天邦持股99%。2024年7月，杭州仲裁委员会出具其中5个案件的裁决书，裁决吴兴农发、一海农业、南浔农发、富阳农发、建德农发向浙江建投支付建安工程费、管理费合计近11.51亿元，以及资金占用费、违约金、保全费、财产保全责任保险费、仲裁费，杭州汉世伟、ST天邦对债务承担连带清偿责任。
11月27日，ST天邦称，公司近日收到第6个案件的裁决书，杭州仲裁委员会裁决吴兴农发向浙江建投支付建安工程费、管理费约4024.07万元，以及资金占用费、违约金、保全费、财产保全责任保险费、仲裁费，杭州汉世伟、ST天邦对债务承担连带清偿责任。ST天邦表示，公司已对该涉案款项计提相应的资金占用费，预计该事项对本期利润或期后利润不会产生重大影响。
重整或已板上钉钉
ST天邦同时表示，公司拟通过预重整及重整程序化解债务风险，而宁波中院已于8月9日决定对公司进行预重整。若法院裁定公司进入重整程序，公司将按照相关法律规定形成方案偿付上述债务。这一表态或许意味着重整已成定局，此外，近期ST天邦多次公布了重整的最新进展。10月21日，ST天邦就披露了公开招募重整投资人的最新进展发布公告，宣告截止到2024年10月20日，共收到7家意向重整投资人主体提交的正式报名材料，其中5家为产业投资人，2家为财务投资人。
ST天邦对此表示，根据意向投资人提出的重整投资方案，预重整管理人将按照市场化、法治化方式，以公司及股东利益最大化为原则，公平、公正、公开地遴选确定合适的重整投资人。与此前正邦、傲农不同的是，就在稳步推进重整进程中，ST天邦的经营情况依然比较顺畅，前三季度公司实现营业收入71.46亿元，同比仅下降1.68%；归母净利润13.41亿元，同比扭亏，在成本上9月也已降至14.79元/公斤。
负债方面，三季度末公司总负债102亿元，较年初下降 46.9亿元；资产负债率73.86%，较年初降低12.87%。同时天邦还表示，三季度末山东大区租赁育肥场比年初减少了34个，清退工作正在按既定计划推进。一边积极推进重整，一边稳定生产经营，意味着天邦可能将走出一条与正邦、傲农不同的重整之路，未来依然值得期待。
来源：华鑫证券、新京报、企业公告等
注：本文仅供参考，不构成任何投资建议。
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