中粮为何如此看好养猪业务？

常橙

押注养猪后，又“吞下”饲料！
据中粮家佳康披露，其将间接收购中粮饲料的100%股权。
交易将通过中粮家佳康全资收购中粮嘉华完成，交易对价为15.69亿元人民币。
2023 年，中粮家佳康生猪出栏量为 520 万头，同比增长 26.7%。这显示出公司在生猪养殖规模上不断扩大，具有较强的生产能力和资源整合能力，能够在市场环境相对稳定的情况下实现出栏量的稳步提升。
阶段性波动：2024 年上半年，由于种群轮换、北方部分负边际贡献场区关停及冬季疫病等阶段性因素影响，生猪出栏量同比降低 35.3%9。
不过，随着公司不断推进新项目以及养殖管理的优化，未来出栏量仍有提升的潜力。例如，2024 年 1 月 16 日，中粮家佳康签订了洮南新建 66.24 万头绿色健康生猪养殖项目投资合作协议，4 月 18 日该项目开工典礼成功举办，全部建成投产后将成为拉动地方经济增长的重要力量。
收入与利润方面：公司收入有所下滑：2023 年，集团营业收入为人民币 115.68 亿元，较 2022 年同期下降 10.33%。

利润波动较大：2023 年在生物资产公允价值调整前，集团净利润为人民币 0.16 亿元，2022 年同期净利润为亏损人民币 3.20 亿元；2024 年上半年，由于养殖业务仍处于亏损状态，生物资产公允价值调整前净亏损 3.87 亿元，同比转亏。

成本控制方面：中粮家佳康具有一定优势：据测算，2023 年公司完全成本约 16 元 / 千克，处于行业领先水平。这得益于公司在饲料生产、养殖管理等方面的优势。
中粮集团作为大型国有企业，在饲料原料采购、生产技术等方面具有较强的实力，能够为生猪养殖提供成本相对较低且质量稳定的饲料。同时，公司不断加强养殖现场管理，提高生产效率，降低养殖成本。
仍有提升空间：尽管公司在成本控制方面具有一定优势，但在行业竞争日益激烈的情况下，仍需要不断优化成本结构，提高成本控制能力。
例如，在疫病防控方面，需要进一步加强生物安全管理，降低疫病发生的风险和治疗成本；在养殖技术方面，需要不断引进和研发先进的养殖技术，提高生猪的生长速度和饲料转化率。

收购前后股权结构变化

很多人可能还记得，半年前左右，中粮300万头项目开工！100亿投资养猪！

4月18日，中粮家佳康洮南新建66.24万头绿色健康生猪养殖项目开工典礼成功举办。

此次中粮家佳康洮南新建66.24万头绿色健康生猪养殖一期项目共投资20.14亿元，将建设年出栏66.24万头生猪养殖基地及配套附属设施，项目全部建成投产后，将实现年出栏生猪300万头，产值100亿元。

统计局数据显示，2023年吉林生猪出栏1172万头，若中粮300万头项目满产，仅这一个项目便占吉林25.5%。

于是，很多人好奇，为什么中粮如此all in 养猪？

截至2023年末，其在全国拥有21家饲料加工厂，当年生产及销售饲料超过200万吨。从财务方面来看，目标公司2022年和2023年的收入分别约为77亿元和85亿元，税后净利润亦从0.96亿元上升到了1.55亿元。其这两年的净资产分别为12.36亿元和14.19亿元。

大家都知道猪新周期确实不同以往，据最新公告，今年前三季度，中粮家佳康的生猪出栏量合计为248万头，对比上年同期的逾364万头，下降了约32%。

而在整个上半年，该公司生物资产公允价值调整前的净亏损为3.89亿元！难道中粮不知道，全押宝养猪，其实是一个风险很大的决策吗？

其实，中粮家佳康收购中粮饲料主要有以下原因可能有以下方面：

从成本与供应角度：
- 降低饲料成本：
- 饲料是生猪养殖的主要成本之一，占比约 60% 左右。中粮饲料 2023 年生产及销售饲料超过 200 万吨，收购中粮饲料后，中粮家佳康可以提高自身的饲料自给率，减少对外部饲料供应商的依赖，降低饲料采购成本和中间环节费用。
- 若以中粮家佳康每年生猪养殖规模和当前饲料市场价格来估算，饲料成本的降低将带来较为可观的利润增长空间。
- 例如，2023 年中粮家佳康生猪出栏 520 万头，按每头猪的饲料消耗及当前市场饲料价格计算，提高饲料自给率后节省的成本相当可观。

稳定饲料供应：拥有自己的饲料企业能够确保生猪养殖的饲料供应稳定，不受外部饲料供应商的影响。在市场波动或饲料供应紧张的情况下，中粮家佳康可以优先满足自身养殖业务的饲料需求，保障生猪养殖的正常进行，避免因饲料短缺而影响生产。

从研发与技术角度：
- 增强研发实力：中粮饲料具备专业的饲料研发团队，能够针对养殖客户需求提供科学的动物营养解决方案。中粮家佳康收购后可以整合双方的研发资源，运用中粮饲料的研发经验进一步优化自身养殖饲料配方，提高饲料的品质和利用率，驱动养殖效率提升。
- 比如，通过研发新的饲料配方，提高生猪的生长速度和饲料转化率，降低养殖成本139。
从业务结构与抗风险能力角度：
- 优化业务结构：
  
  中粮饲料产品结构多样，覆盖生猪、反刍、禽类、水产等多个饲料品类。收购前，中粮家佳康的收入主要来源于生猪、生鲜猪肉、肉制品及进口肉类产品，业务结构较为单一，受生猪养殖行业周期性波动影响较大。
从财务指标与盈利能力角度：
- 提高盈利水平：中粮饲料近三年每年除税后溢利大概稳定在人民币 0.95 亿元至 1.55 亿元之间，股本回报率在 8.1% 至 12.1% 之间，具有较为稳定的盈利能力。
- 收购中粮饲料后，将为中粮家佳康的利润增长做出贡献，提高公司的整体盈利能力。根据估算，收购完成后公司截至 2024 年 6 月 30 日止 6 个月的每股盈利（年化后）将从 0.11 元提升至 0.14 元，股本回报率（年化后）将从 5.3% 提升至 7.0%。
- 改善现金流状况：中粮饲料近三年经营活动所得现金净额分别为 4.14 亿元、1.45 亿元和 2.78 亿元，保持持续的现金流入。中粮家佳康收购中粮饲料后，将进一步改善公司的现金流状况，增强公司的资金实力和财务稳定性，为公司的后续发展提供有力的资金支持。

总的来说，中粮家佳康收购中粮饲料，有望为公司带来新的发展机遇。财大气粗不是原因，战略意义才是根本，才是它走这条路的主要原因。毕竟哪个养猪企业，不想成为王中王！

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